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【财务管理】上市公司的股权质押

文章来源:未知    时间:2019-01-08

  当市场弱势,投资者情绪趋向不理性的时期,通过市场外的政策手段进行干预,是国际上惯常使用并且行之有效的方法。相信有力的政策和措施能向市场提供流动性和信心,对股权质押有积极作用,扫除阴霾走向稳定与复苏。

  2018年10月19日,高层领导接受官方媒体采访,喊话股市,明确将采取有效措施稳定市场。国务院在接受采访时提及地方政府管理的基金、私募股权基金应积极帮助有发展前景的公司纾解股权质押困难。中国银保监会表示,银行应稳妥处理股权质押业务;中国证监会则提出,鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金等,帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司妥善应对股权质押问题。

  同时,公募基金公司亦收到监管部门下发的通知,要求公募基金管理机构稳妥处置存量股票质押合约,帮助上市公司缓解流动性压力。

  据Wind统计,截至10月19日,A股质押股数已达6427.95亿股,占总股本的10.01%。沪深两市3555家上市公司中,有3538家进行了股权质押,占比达99.5%。在近来市场明显波动的背景下,一些大股东此前质押的股票面临被平仓的风险。目前,A股3538家进行股权质押的上市公司中,共有1897家的大股东质押了自己所持有的股票,而从其质押股票数量占持股数比例的情况来看,有123家上市公司的大股东100%地质押了自己所持有的股份。截至10月19日,A股大股东质押股数达到6026.79亿股,占所持股份的比重为6.62%。其中,大股东未平仓总市值10513.26亿元,疑似触及平仓市值29804.26亿元。一旦资金融出方选择平仓,一些上市公司面临着实控人改变的现实。

  抵押股票市值跌到所融资额的150%-160%时,金融机构就会向股东发出预警让其准备好股票补充质押,中证公告快递及时披露上市公司公告,提供公告报纸版面信息,权威的中证十条新闻,对重大上市公司公告进行解读。 从P...或者提前还一部分钱。

  2018年10月:北京市证监局为了解决股权质押的问题,保护民营企业,召集了东方园林23家债权人集体协商会议,建议债权人暂不采取强制平仓、司法冻结等措施,给予公司控股股东化解风险的时间。

  在保险行业,银保监会鼓励保险机构更积极参与解决上市公司的股票质押流动性风险。中国人寿资产管理有限公司设立了保险行业首支专项产品,以股权和债权等灵活多样的投资方式,向有前景、有市场、有技术优势但受到资本市场波动或股权质押的影响,暂时出现流动性困难的优质上市公司提供融资支持。

  2018年5月21日:东方公告称,拟向合格投资者公开发行的规模不超过1亿的两个品种的公司债券,最终仅品种一最终发行5000万元。

  东方园林的年报显示,公司的投资性现金流量净额常年为巨额负数。其原因在于,公司每每有盈利时,就去收购跨行业的公司,比如全域旅游公司、污水处理公司、工业危废处理公司等。而这些公司还没有达到满意的盈利状态,东方园林缺乏可以源源不断带来现金收入的“现金奶牛”。因此,公司投资活动现金流出远远大于投资收益现金流入,投资活动净额常年为负数。

  在此时,公司股价持续暴跌的话,极有可能突破其股权质押的警戒线甚至是平仓线。假设何巧女女士所质押东方股份的质押率为50%,警戒线%时,就必须要还钱或者补股。如果股价再下降到50%*130%=65%,也就是股价下跌35%的话,这些被质押的股份就会面临强制平仓,流通抛售的命运了。从今年5月到11月,东方园林的股价最低跌掉了过50%。而在刚刚复牌后,公司公告显示,何巧女及其一致行动人就进行了多次补充质押。

  2014年以来,随着A股上市公司数量增多,进行股权质押的上市公司数量也一路走高,从2014年的2549家上升到目前的超过3500多家。同样呈上升趋势的还有A股的股权质押规模,从2014年的2.58万亿元上升到2017年的6.15万亿元。

  在此次对上市公司股权质押的“拆雷”行动中,国资尤其是地方国资托底意愿最为强烈。深圳国资发布“风险共济”驰援计划,构建风险共济机制,从债权和股权两个方面入手,斥资数百亿,缓解民营上市公司现金流窘境。海定国资成立百亿纾困基金,依照“市场化原则为主、坚持一企一策”的要求,帮助民营科技上市公司妥善处理股质押的股权。同时,北京市金融办和北京证监局近期将会组织展开交流协调会,北京其他辖区有望复刻海淀模式。此外,浙江、山东、福建、四川、河南等十余个省市的国资,均已加速入场接手民营上市公司股权、提供流动性支持。

  财政部2013年开始出台鼓励PPP业务的政策,发改委、财政部等部委在2015年开始大力推广PPP业务,旨在通过这项业务取代各地的政府投资公司。然而各地方政府的投资公司并没有被取代,反而越来越红火。政府主导的投资,首选是各地方政府的投资公司,因此PPP业务只能接一些地方政府投资公司不愿意接的利润率偏低的项目。

  其实股权质押是A股存在的普遍现象。在金融危机之后的几年中,流动性大放水,中国企业、尤其是上市公司形成了依赖高杠杆获取资金来运作的惯性;而在近年监管趋严,去杠杆,流动性缩紧的背景下,直接融资和二级市场套现的渠道都受到了限制,融资难,而前期积累下来的杠杆需要不断的资金回流来支撑和冲减,资金需求大。为了补充资金供需不平衡的流动性缺口,上市公司、大股东纷纷选择了门槛较低的融资工具——股权质押。

  真正能办理且有股权质押需求的,一般都是企业的大股东甚至是实际控股制人。他们手上的股份一旦触及被强平,有可能会给公司带来实质性的影响。

  2018年5月25日:消息公告之后, 21-25日短短几天,股价就跌掉了20%。2018年5月25日公司发布公告称拟披露重大事项,申请暂时停牌,这一停牌行为持续到8月27日。

  东方园林成立于1992年,在2001年9月12日,由原先的“有限公司”变更为“股份有限公司”,并于09年在深市中小板上市,成为了中国园林第一股。而企业的经营范围也由植物租摆、地产景观、BOT,逐渐发展到了今天兼有金融、投资、设计、工艺、采购等等的多元业务。在14年开始业务转型后,就大力地为PPP模式的发展开始创建自己专业化的金融机构。

  2018年10月18日:东方园林公告称,目前实际控制人何巧女及一致行动人整体股权质押可控,公司实际控制人已与相关央企、地方国资进行了多轮谈判,拟采取多种有效措施保障质押安全。控股股东拟出让占东方园林总股本不低于 10% 的股权,转让股权所筹集资金将用于归还股票质押融资,以大幅降低控股股东股权质押率。

  不仅如此,越来越苛刻的国家政策限制了地方政府进行PPP业务。给地方政府采用PPP模式落地政府公共服务采购增加了诸多限制因素, 这对资金密集型、高杠杆型企业来说影响很大。

  通过分析东方园林的资产项目,我们发现,在公司的401亿总资产中,有141亿的存货,占比达到35.09%。存货以已完工未结算的资产为主,超过133亿。存在大量已完工未结算的存货,与政府复杂的结算体系有关。因为公司承接的传统项目通常为政府财政资金投入,结算体系较为复杂,结算流程和结算时间较长。一般过程结算需要3至6个月,而项目的最终结算需经监理单位审计、第三方审计、财政部门审计确认等过程,整个结算周期半年到一年时间,由此导致客户结算与公司收入确认金额之间存在差异。随着订单的增加,结算差异也越来越大,存货也越滚越大。

  东方园林的PPP业务在近几年快速扩张,然而几乎所有的PPP项目都需要垫资施工。为了垫资开工,东方园林只能去借钱。高速扩张与高负债总是如影随形,公司的短期借款从2013年的19.69亿暴增到2018年半年报的33.95亿,应付债券也激增到22.37亿,截至今年上半年,中国园林网8月9日消息:连日来,近400组五彩缤纷的花雕花坛出现在包头市的主要街道、各大广场,包头市以崭新的姿容庆祝...,东方园林负债合计282亿元,其中流动负债高达254亿元,可用现金和银行存款仅9.25亿元。

  当这个比例跌到130%-140%区间时,股东如果无法及时采取措施(补股或还钱),被抵押的股票就很有可能被平仓处理。

  本学期对外经济贸易大学2018级MPAcc非全日制1班和非全日制2班同时开设了《高级财务管理理论与实务》,且授课老师相同。每次课程案例展示,授课教师选择相同主题下的两个不同案例公司,两个平行班各选一个案例公司进行分析。希望大家能够通过案例对比,加深对公司财务管理的认识和理解。

  目前的PPP项目类型一般都是公共设施建设和环保项目。园林行业,特别是PPP业务,建设期、回收期都特别长,而且金额巨大。根据图2东方园林从2008年至2018年第三季度的报表数据,它的资产负债率超过了70%,而且从债务的期限结构来看,以流动负债为主。这就意味着公司为了维持它的快速增长的营运资金需求以及较大的即期债务偿付压力,需要不断地新借资本保持其运营。

  2018年5月24日:这个拟发行债券中的5亿元原本实打实用来兑付其5月22日到期的17年发行的8亿元超短期融资券。虽然东方园林按期兑付了该笔融资券,但截至5月24日,其2018年内仍需兑付的尚未到期债券共计29亿元。

  PPP的含义是Public-Private Partnership,也就是政府和社会资本合作业务。PPP 模式强调的是一种公司的合伙协调机制,目的在于发挥共同利益最大化,和政府实现“利益共享、风险共担、全程合作”,有效降低项目风险,有利于后期回款。

  除了地方国资密集成立专项基金之外,整个金融系统也正在行动起来。证券业协会推动设立证券行业支持民营企业发展资管计划工作全面启动,11家证券公司作为联合发起人,就255亿出资规模签署了发起人协议,帮助有发展前景的上市公司纾解股权质押困难。

  作为公司控股41.52%的第一大股东——何巧女,她最早在2011年质押了她所持股份的58.36%,占公司总股本的31.38%。至今年5月25日,其质押股份数达其所持股份数额的68.81%,占公司总股本的28.57%。

  股权质押是上市公司股东借钱的一种方式,属于股东的个人行为,质押所得资金也是其个人财产。股东通过质押手里的股票作为抵押物,约定利息和还本时间,就能把股票兑换成现金 。

  公司在8月7号发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入64.63亿元,同比增长了29.67%;公司实现归属于上市公司股东的净利润6.64亿元,同比增长42.04%。从近年来的半年报来看,公司近两年的营业收入和净利润的增幅非常强劲。据2018年半年报披露,公司上半年收到36个订单,合同金额高达339.48亿元。具体数据见图3。

  将13年至18年的营业收入与应收账款进行了对比,可以发现,营业收入增长背后伴随的是应收账款更大幅度的增长,甚至应收账款的金额已经远大于营业收入。据披露的财务数据,东方园林应收账款近年来暴增到91亿,占资产总额的22.71%,其中坏账准备超过12亿,即坏账率高达12%以上。

  作为一家营收只有152亿的上市公司来说,借款比例过高,导致财务费用高的惊人,2017年全年超过4亿,而2018年半年报中已达到了3亿,而公司2018年半年的净利润也就6.63亿,财务费用已鲸吞了近半收益,详见图6。

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